他山之石：從 LabCorp和 Quest 的發(fā)展看 ICL行業(yè)成長路徑

　　LabCorp 和 Quest 作為美國 ICL 行業(yè)巨頭，自上市以來維持著高增長。從實(shí)驗(yàn)室布局來看，均在早期實(shí)現(xiàn)了全國范圍內(nèi)的實(shí)驗(yàn)室布局，并逐漸向海外擴(kuò)張；從戰(zhàn)略發(fā)展來看，均通過收購兼并中小實(shí)驗(yàn)室不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域；從研發(fā)能力來看，均通過收購或與 CRO企業(yè)展開合作等不斷推動研發(fā)深度；從業(yè)務(wù)發(fā)展來看，業(yè)務(wù)體量及增速都相對穩(wěn)定， LabCorp 在 2017年率先實(shí)現(xiàn)了超百億美元的營業(yè)收入并維持增長，Quest 的營收則接近80 億美元，兩者估值在經(jīng)歷了 2000 年左右的波動之后，市盈率雙雙穩(wěn)定在 17X左右。

　　中國第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室未來：大勢所趨

　　中國 DRGs 的探索已有將近 30 年的歷史，從自下而上的地方試點(diǎn)開始逐步過渡到自上而下的國家級戰(zhàn)略，2020 年 1 月 1 日全國 30 個城市開始試點(diǎn) DRGs按病種付費(fèi)模擬運(yùn)行，2021 年計劃實(shí)際運(yùn)行。按病種付費(fèi)后，檢驗(yàn)科將成為醫(yī)院的成本端而非利潤端，醫(yī)院有動力將檢驗(yàn)業(yè)務(wù)外包給第三方， 將極大促進(jìn)獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室的發(fā)展。 中國第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室滲透率仍低， 金域醫(yī)學(xué)、迪安診斷兩大巨頭完成全國省級實(shí)驗(yàn)室布局并先后進(jìn)入成熟期，隨著 DRGs 和分級診療的推動，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，行業(yè)迎來高速發(fā)展期。

　　投資建議：

　　迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)作為第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室龍頭企業(yè)，均實(shí)現(xiàn)全國實(shí)驗(yàn)室布局，成熟實(shí)驗(yàn)室收入及盈利增長穩(wěn)定，新建實(shí)驗(yàn)室也逐步實(shí)現(xiàn)扭虧，進(jìn)入業(yè)績放量期；凱普生物、華大基因等公司則以分子檢測等特檢業(yè)務(wù)為主。2020 年各公司均受益于新冠檢測，財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，未來隨著特檢業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)?；瘞淼慕当驹鲂б约?DRGs 政策推行帶來的檢測量增加，行業(yè)集中度必將進(jìn)一步提高。